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「旭星娱乐代理怎么样」兴业证券张忆东:A股兑现“倒春寒” 市场回归基本面

「旭星娱乐代理怎么样」兴业证券张忆东:A股兑现“倒春寒” 市场回归基本面

旭星娱乐代理怎么样,1、回顾:率先提出2019年熊牛转折、一波三折,预判了春季行情和“倒春寒”

1.1、岁末年初以来,持续强调2019年行情处于熊牛转折期、一波三折、N型走势,一季度中、美股市迎来共振式反弹,前瞻提醒阶段性高点或在3月上旬。

1.2、2月28日报告《这个春天有点热》明确提出三月中旬前后将出现“倒春寒”,届时MOVE反弹动能透支,将有震荡。3月份持续提醒“倒春寒”风险。

2、展望:三月调整之后,行情将回归基本面,指数受压制,机会在结构

2.1、中国经济的现在和未来:现在仍处困境,未来在于开放和科创之路。

1)现在:二季度经济增速下行压力延续,投资者对经济复苏进程的预期分歧加大。关注“当下基本面”的港股压力更大;而流动性环境改善背景下,更关注“未来基本面”的A股依然有结构性行情。

2)未来:开放和科创引领中国高质量发展之路,代替房地产成为中国经济20年一轮的增长发动机,受益于此,资本市场有望迎来战略机遇期。

2.2、全球资金配置的现在和未来:当前美股调整风险,未来全球资金增配中国

1)当前:美股高位震荡的风险提升。一季度全球央行货币政策宽松的利多已反应,风险偏好有望回落,二季度经济增速下行的压力重回投资者视野。

2)未来:中国将成为全球配置的新大陆,投资者结构的国际化和机构化,有助于中国各领域核心资产的价值发现,赢家通吃、龙头溢价。

2.3、中国资本市场的现在和未来:现在容易高波动,未来有活力、有韧性

1)当前:中国股市的散户占比高,证券化率偏低、居民对股市的配置比例不高,一旦风险偏好快速提升,就容易走“疯牛”模式出席,容易高波动。

2)未来:有规范有活力有韧性的“中国版慢牛、长牛”。中央对资本市场给予罕见的高度定位,科创板为代表的制度改革推动中国资本市场“三十而立”走向成熟,持续推动创新、市场化的高质量发展,机构化、国际化资金持续流入。

3、策略:重结构、轻指数;趁“倒春寒”为二季度布局,掘金科创和开放

1)牛熊转折期、底部区域,战略乐观、战术灵活。2)港股:防守反击,更重视核心资产估值和盈利的高性价比。3)A股:趁市场震荡调整持仓、精选结构性机会,首先,未来成长的确定性,精选新兴领域里具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头;其次,政策的确定性,围绕“开放促改革”挖掘机遇。

风险提示:全球经济增速下行;美国加息及缩表;大国博弈的政治风险

正文

1、回顾:率先提出2019年熊牛转折、一波三折,预判了春季行情和“倒春寒”

1.1、岁末提出2019年中国股市步入牛熊转折期,N性走势、一波三折

20181216《山不转,水转》、20181223《华山只有一条路,走出险境须激活资本市场》、20190107《春天的声音,春天的升因》、20190114《中美携手反弹第一季,且共从容》、20190124《乍暖还寒,牛熊转折期要耐心踩准节奏》,强调2018年压制中国权益资产的“三座大山”2019年将迎来改变的契机,认为 A股将强于美股,强于港股;行情节奏可以参考2005或者2012、2013年“反弹-阴跌-反弹”N型走势,一波三折,要珍惜1季度的反弹。

A股2019年的运行节奏和背景与2005年以及2012、2013年的牛熊转折期有相似之处,市场的共性:1)估值历史低点但信心低、换手率低+股市政策开始积极+短期经济风险仍在;2)当年行情仍有困难和反复,N型波动、拉锯筑底;3)结构性机会增多,包括可转债市场、安全边际高的优质公司、政策红利驱动型主题。

上述报告强调,对于长线资金,基于2、3年,2019年可能是新牛市的起点,正是播种未来的机会和希望的好时机,每一次市场短期的超跌都是长期的好买点。

在去年底投资者情绪悲观之时,我们发布了系列报告《华山只有一条路,走出险境须激活资本市场》、《春天的声音,春天的升因》等等,率先看好中、美两国股市一季度反弹,逻辑在于MOVE动力改善:Money货币、Oversea海外(海外货币政策、中美贸易)、Value估值、Economy对经济基本面的预期等。

1.2、前瞻性提出3月中旬前后行情将出现“倒春寒”

20190124发布报告《乍暖还寒,牛熊转折期要耐心踩准节奏》判断:此时,反弹的驱动力仍在,将继续MOV,也就是货币政策改善的预期、中美贸易谈判和解的预期以及估值的安全边际等因素,依然将继续支撑投资者的风险偏好,至少有助于延续反弹,峰值有望在3月上旬,之后行情要看中美贸易谈判的最终结果。

2月28日,当市场情绪日趋亢奋之时,我们发布报告《这个春天有点热》明确提出三月中旬前后将出现“倒春寒”,届时MOVE反弹动能透支,将有震荡。(1)Money货币,2月金融数据增加3月份行情的波折。(2)Oversea海外,美股“利多出尽”的风险在加大,可能是3月份港股和A股震荡的风险源。(3)Value估值,便宜是硬道理,但是,涨的太快就是风险。海外投资者等机构投资者以及积极股市政策都推崇“慢牛”,“疯牛”会“吓到”外资和监管层。

3月报告《倒春寒时节,科创、开放打造行情新方向》《回归基本面,精选科创和开放的机会》持续提醒倒春寒风险。

2、三月调整之后,行情将回归基本面,指数受压制,机会在结构

2.1、中国经济的现在和未来:现在仍处困境,未来在于开放和科创之路。

现在:中国经济当前仍然处于增速下行期,老路走不通,宽松政策更多只是对冲,因此,这次经济复苏可能比以往更慢。二季度经济增速下行压力延续,投资者对经济复苏进程的预期分歧加大。

过去10多年,每次经济下行风险凸显的时候,中国最常走的稳增长之路就是货币政策“大水漫灌”配合着主动刺激房地产、鼓励居民加杠杆,进而盘活了土地财政、政府投资,实现信用猛烈扩张。

本轮总需求回升难度较大:国内社会环境制约以房地产为基础的刺激老路,影响经济增速的核心因素将从基建拖累转向地产下行;外部需求走弱,全球需求下行,叠加2018年下半年“抢出口”的效应衰退。从货币政策宽松到信用传导机制的改善还需要时间。

宽货币政策环境改善的核心在于更重视市场化的力量,改革开放、放松管制、促进资本市场健康发展和创新,激发市场活力,不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋润万物”,从社融底到经济底可能要经历更长的时间。

因此,“当下基本面”的港股压力更大。业绩成为近期个股行情的主要驱动力。根据彭博统计,已经发布2018年年报且有盈利预测数据可参考的公司中,42%的公司盈利超预期,而58%的公司盈利低于预期。而流动性环境改善背景下,更关注“未来基本面”的A股依然有结构性行情。

未来:开放和科创引领中国高质量发展之路。老路走不通了,2019年是新的开始,开放、市场化、科技创新成为经济发展的新动力,代替房地产成为中国经济20年一轮的增长发动机,受益于此,资本市场有望迎来战略机遇期。政策从去年底开始转向,体现在:

以更加市场化的方式取代政府主导的粗放式投资刺激,推行减税降费、落实推进增值税改革,对小微企业、科技型初创企业普惠性税收免除等,降低企业的负担,从而,财政支撑起到激发市场活力、四两拨千斤的作用。

知识产权保护力度加大、科创板设立等为代表的科技创新新发展。

“增设上海自贸试验区新片区的高水平制度创新”、“海南特区制度创新”等等为代表的新一轮全面开放、改革。

2.2、全球资金配置的现在和未来:当前美股震荡影响全球风险偏好,未来全球资金增配中国

当前,全球资金配置的主战场还是以美国为首的发达市场,美股高位震荡的风险显著提升,会影响全球市场的风险偏好和全球资金流动,进而影响新兴市场和中国股市。

如我们在《这个春天有点热》中的判断,“美股“利多出尽”风险在加大,美联储和非美央行态度转鸽,修复了美股的风险偏好,但是,改变不了美国经济增速下行的趋势”。

虽然3月联储会议继续偏鸽,但是随着货币政策的利多充分计入预期,风险偏好有望回落,全球经济增速下行的压力重回投资者视野,欧美股市震荡加剧。3月22日美股标普500指数下跌1.9%,纳斯达克指数下跌2.5%,VIX指数上涨20.9%,欧洲斯托克50指数下跌1.83%。

3月联储会议继续偏鸽,联储对 2019 年加息的预期由去年 12 月的 2 次调降至 0 次,调整缩表进度,从5月起每月国债缩表上限从300亿降至150亿,9月末停止缩表,以当前每月200亿的上限继续减持MBS,9月末起将赎回本金超出200亿上限的部分投资国债。

但是货币政策的宽松已基本计入预期,对市场的正面推动力开始减弱。1)当前市场对2019年的利率预期是降息。2)反弹之后,股市估值明显修复,标普500指数动态估值已经回到历史均值上方。

欧美PMI数据明显低于预期,美国10年期和3个月国债收益率倒挂,全球经济下行的担忧开始升温。1)欧美PMI数据明显低于预期,美国markit制造业PMI3月数值52.5%,较上月53继续下滑,欧元区制造业PMI3月数值47.6,连续两月低于50;德国制造业PMI3月数值44.7,较上月47.6大幅下滑,处于2012年9月以来的低位。2)经济增长放缓的压力之下,10年期国债收益率大跌,美债10年利率跌至2.46%,3个月和10年期国债收益率倒挂,进一步引发关于衰退的担忧。

未来:中国将成为全球配置的新大陆,投资者结构的国际化和机构化,有助于中国各领域核心资产的价值发现,赢家通吃、龙头溢价。1)全球主要经济体面临周期性下行压力,但中国仍是高收益的沃土。2)以海外投资者占股票市场的比重来看,日本、韩国、中国台湾在开放资本市场以后,海外投资者持股占比都达到了20%-30%,而当前外资持有A股流通市值的比例不到3%。

2.3、中国资本市场的现在和未来:现在容易高波动,未来有活力、有韧性

当前:中国股市的散户占比高,一旦风险偏好快速提升,就容易走“疯牛”模式出席,容易高波动。证券化率偏低、居民对股市的配置比例不高,股市发展大有可为。

A股散户占比高,2017年自然人投资者成交金额占全市场成交金额的比例高达82%。

相比全球主要经济体,中国证券化率处于偏低水平,还有很大空间。美国、日本的证券化率分别超过160%、120%,德国的证券化率也超过60%,印度的证券化率高于80%,而中国的证券化率不到60%。

当前居民对股市的配置比例不高,居民存款加上理财产品余额是A股自由流通市值的10倍。

未来:有规范有活力有韧性的“中国版慢牛、长牛”。中央对资本市场给予罕见的高度定位,科创板为代表的制度改革推动中国资本市场“三十而立”走向成熟,持续推动创新、市场化的高质量发展,机构化、国际化资金持续流入

科创板”灵活的五套发行条件更适用于创新型企业,尚未盈利的企业也可以上市。

机构投资者有望成为市场的主导力量,包括配售模式鼓励机构股东参与,投资者门槛提高鼓励个人投资者通过基金等模式参与,上市首日既可成为融资融券标的对投资者的定价能力要求提高。

更加市场化的制度安排。包括推行注册制、严格退市安排、严禁炒壳、全面采用市场化的询价定价方式,涨跌幅限制扩大等等。

3、策略:重结构、轻指数;趁“倒春寒”为二季度布局,掘金科创和开放

3.1、牛熊转折期、底部区域,战略乐观、战术灵活

今年行情一波三折、要有前瞻性,节奏上可以围绕重要政策事件做择时决策。年初流动性“大放松”、“2015式疯牛”预期主导的“逼空式”指数行情,在3月中旬前后的两周如我们预期遭遇了“倒春寒”调整;之后,科创板设立、贸易和解将有望主导科创和开放为主线的结构性行情。到6月份要小心夏日寒风,提防“利多出尽利空出”。

我们判断A股2019年的走势节奏类似2005年或者2013年的牛熊转折期,行情N型波动、反复拉锯筑底。但是,拉长来看,2019年夜类似2005年和2013年都是新牛市的起点,2018年率先调整、全球估值洼地的中国优质股票资产(A股、港股)有望迎来长线资金逢低增持的好时机。

3.2、港股:防守反击,更重视估值和盈利的高性价比

港股作为海外配置型资金主导的新兴市场,更加重视当下的基本面,关注中短期盈利的确定性。考虑到中国经济上半年依然处于库存周期的下行阶段,年报和1季报数据难有太多亮点,从而,制约了港股市场在3、4月业绩密集发布期的表现。

我们建议投资港股依然要牢牢秉承价值投资,建议逆向思维布局中国的核心资产。可以精选金融、地产、消费、周期等领域现金流稳定、低估值、高分红收益率、具有明显的行业竞争优势的核心资产。

3.3、A股:市场震荡调整持仓、精选结构性机会

首先,关注未来成长的确定性,精选优质成长的核心资产,在TMT、新能源、新能源车、智能制造、物联网、军工科技等新兴领域精选具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头,核心技术有突破可能、国产替代带来巨大成长空间大。关注成长的确定性,比如,未来多年行业或者细分领域的成长空间、公司的复合增长率、资本开支、科技创新能力及R&D、未来现金流创造等等。

其次,关注政策的确定性,包括以“增设上海自贸试验区新片区”、“海南特区建设”为代表的新一轮全面开放改革。根据“两会”期间上海代表团答记者问的纪要,增设自贸试验区新片区的意义非凡,通过制度创新和功能重构,打造更具国际市场影响力和竞争力的特殊经济功能区,使其成为我国深度融入经济全球化的重要载体。

4、风险提示

全球经济增速下行;美国加息及缩表;大国博弈的政治风险。

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